原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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