2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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